【研究报告内容摘要】
研发投入加大,产能布局充足:2019年公司实现营收51.34亿元(9.07%yoy),归属上市公司股东净利润10.20亿元(3.25%yoy),扣非后归属上市公司股东净利润9.26亿元(-3.42%yoy)。2019年公司整体销售毛利率和净利率分别为37.35%(+0.84pctyoy)和20.01%(-1.02pctyoy),净利率下降主要是2019年公司在5g天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入,包括lcp、mpi为基材的各类天线、sub-6ghz5gmimo天线、功能天线模组、5g毫米波天线模组以及射频前端器件等,研发费用率上升2.45个百分点,公司年报业绩符合预期。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.26%(0.29pctyoy)、2.30%(0.82pctyoy)、4.01%(0.99pctyoy)和8.37%(2.45pctyoy),费用端整体比较平稳。产品布局上:5g天线、lcp射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密btb连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面:公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设,部分产能正在陆续释放,为公司未来业务发展提供充足的产能保障。
手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球top5的移动终端厂商,目前4g手机lds工艺的天线数量在4-10根(含wifi和蓝牙等),sub6ghz下5g手机天线数量在10-20根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。另外,在lcp天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期2020年能够批量出货。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
布局5g产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2g到5g的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在saw滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5g通信高频器件、gan6寸线、sic电力电子以及射频mems器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益5g产业爆发。
投资策略:公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。考虑到新冠疫情全球蔓延超过市场预期,手机出货受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为13.37/18.75/25.42亿元(20/21年原值为14.48/19.15亿元),对应pe为27/19/14倍。考虑公司在saw滤波器领域实现国产突破,同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
