【研究报告内容摘要】
2019年 12月 3日,财政部发布了《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,意见稿延续了现行税制框架和税负水平总体不变。其中白酒税率和征收环节并未调整,在生产(进口)环节征税,税率为 20%加 0.5元/500克(或者 500毫升) 。
税收政策靴子落地,短期内利好白酒行业。 征求意见稿显示维持原有征收办法,税率和征收环节并未调整, 可稳定市场信心。在高估值、高仓位的背景下, 白酒负面消息容易被过度解读, 11月 29日, 关于“消费税立法可能提速”的新闻又被提起,白酒板块下跌 3.3%。我们认为此次的《征求意见稿》缓解了此前市场的担忧, 再考虑到后移消费税涉及征收环节效率及地税平衡问题,白酒消费税率未来 1-2年出现调整的概率较低。
长远来看,消费税征收环节变化可能导致实际税率上行,名酒受冲击相对较小,并有利于市场集中度进一步提升。 《征求意见稿》中还提及根据消费税改革需要,在消费税法中设置衔接性条款,后移消费税部分消费品征收环节等消费税改革工作一直在推进中。 长远来看, 如果白酒征收环节发生变化, 白酒实际消费税率可能上行,全行业都将受到负面冲击,但中高端白酒为主、盈利能力较强的上市公司所受冲击相对较小,并且拥有定价权的名酒可通过提价减弱影响,同时若能在征收环节严格执行,可减少地方保护,加快市场份额向名酒集中。
白酒短期亮点不多,展望一年仍有超额收益机会。 ( 1)白酒 3季报业绩增速略有放缓,在食品饮料中表现不算突出。我们判断下一阶段茅台酒出货可能提速,茅台一批价可能稳定或回落。 2019年春节旺销超预期, 2020年春节难有突出亮点,近期陆续出台的 2020年度规划可能略慢于 19年增速。因此我们判断, 2020年春节前白酒无明显超额收益,处于平淡期。( 2)行业长期成长逻辑不变,行业利润空间足够大,市场份额继续向名酒集中,展望一年优质企业仍有超额收益机会。重点看好有安全边际、未来业绩持续超预期概率高的优质企业,继续推荐山西汾酒、贵州茅台、顺鑫农业,关注低估值的口子窖、迎驾贡酒 。
风险提示经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。 消费税征收环节出现调整。

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